​小米Q3财报漂亮与投行下调评级的反差

2025年11月18日，小米集团发布三季度财报，一组亮眼的数据迅速成为市场焦点。财报公布后不久，多家投资机构发布了分析结论。有的机构对Q3财报的数据表示赞赏，也有的机构对小米集团后市的发展表示担忧。

小米集团Q3财报最大的看点是汽车板块等扭亏了，首次实现单季度经营收益转正。然而，这份堪称“漂亮”的财报发布后，摩根大通、瑞银等国际投行下调或维持小米评级为“中性”，目标股价也同步调低。这种财报数据与投行评级的强烈反差，折射出资本市场对小米未来发展的复杂态度。

多业务协同驱动增长引擎

中信建投海外团队发布的分析时间比较早，分析也比较全面，引起许多人的关注。

小米集团发布2025Q3业绩，总收入季度为1131亿元，比分析师的预期高0.5%，同比增长22.3%；经调整淨利润达到113.1亿元，比分析师预期高12.6%，同比增长80.9%，对应净利率为10.0%，比分析师预期高1.1%。汽车单季实现盈利7亿元，核心主业调整后净利润为106亿元。

小米集团的手机业务比较成熟，大家更关心汽车板块的表现。中信建投海外团队分析了各个板块的情况，包括大家关心的汽车业务。

IOT在高基数、竞争加剧、国补退坡影响下增速回落，同比增长5.5%，大家电同比出现15.7%下滑；存储压力仍在，Q3手机毛利率为11.1%，存储涨价趋势仍在，Q4可能保持环比持平。

汽车交付加速，Q3交付10.88万辆，ASP环比提升至26万元，主要是YU7交付增多，汽车业务的毛利率环比下滑0.9%，降至25.5%，主要是ultra交付比例降低。11月交付4.8万辆，年底有望满产，全年交付量超过40万辆，汽车明年产能确定性提升。Q3汽车业务实现营收290亿元，其他相关业务7亿元。

小米汽车的收入，在目前小米集团的总收入中还不是非常突出，其他板块贡献了不少收入，总体上撑起财报和漂亮景色。

小米手机收入460亿元，比分析师预期高0.3%，同比为-3.1%；IoT收入276亿元比分析师预期低了1.9%，同比增长5.5%；互联网收入94亿元比分析师预期高2.2%，同比增长10.8%。

短期估值与长期风险的权衡

尽管财报数据亮眼，但摩根大通、瑞银等投行仍选择下调小米评级，这是短期估值压力与长期风险的权衡的体现。从估值层面看，小米股价自2025年初以来已累计上涨近60%，市盈率达到40倍，接近历史峰值，仅低于腾讯和阿里巴巴，甚至超越比亚迪。

前期，多家投资机构对小米集团给出高估值，主要是对小米汽车业务的乐观预期。摩根大通预测2030年小米电动车销量将达175万辆，2035年增至350万辆。如此乐观的预期，在当前价位给出高估值就合理。

多家投资机构给出高估值，市场上有些困难或变化没有预料到，或者对小米面临的困难估计不足，这种预期是否过于激进？

产能瓶颈是首要风险。尽管小米汽车交付量持续攀升，但当前产能仍难以满足订单需求。瑞银指出，若产能扩张速度不及预期，可能错失市场窗口期，尤其在中国新能源汽车竞争白热化的背景下，延迟交付可能导致用户流失。此外，小米汽车业务仍处于大投入期，尽管单季盈利转正，但全年来看仍需承担工厂建设、技术研发等固定成本分摊压力，盈利可持续性有待观察。

智能手机业务的高端化战略也面临挑战。虽然小米17系列取得初步成功，但高端市场长期被苹果、华为等品牌占据，用户品牌忠诚度较高。小米需持续投入研发与营销资源以巩固地位，这可能压缩短期利润空间。同时，全球智能手机市场增长放缓，小米在印度、非洲等均价较低市场的占比提升，可能拉低整体平均售价（ASP），对毛利率构成压力。

增长质量与市场信心的博弈

财报与评级的反差，本质上是小米增长质量与市场信心之间的博弈。从增长质量看，小米已构建起“硬件+软件+服务”的协同生态，智能手机、电动汽车、AIoT三大业务形成互补，智能手机提供用户入口与品牌基础，电动汽车拓展高端市场与增量空间，AIoT深化用户粘性与变现能力。

然而，市场信心仍受多重因素制约。一方面，电动汽车行业具有高投入、长周期、强竞争的特点，特斯拉、比亚迪等头部企业已建立先发优势，小米作为后来者需证明其技术、供应链与渠道能力能否支撑长期竞争。另一方面，全球宏观经济环境的不确定性，如原材料价格波动、贸易政策变化等，可能对小米的跨国业务造成冲击。此外，投资者对小米“硬件公司”的认知惯性尚未完全转变，对其软件与服务业务的盈利潜力仍持观望态度。

在电动汽车领域，小米正加速自研电机、电驱、电池等核心技术，并推出汽车智能底盘预研技术，为完全自动驾驶铺路。同时，其“人车家全生态”战略持续落地，Xiaomi澎湃OS 2实现AI全面赋能，Xiaomi Miloco开源方案探索大模型驱动的全屋智能生活，这些创新有望进一步提升用户粘性与变现效率。

从长期视角看，小米的估值天花板取决于其能否将生态优势转化为持续盈利增长，尤其关键之处是看电动汽车业务能够站稳，若电动汽车业务能保持当前增长势头，并在2026年实现全年盈利；若智能手机高端化战略能稳定提升毛利率；若AIoT生态能孵化出新的高利润服务模式，小米的市值仍有较大上升空间。

小米Q3财报与投行评级的反差，揭示了增长现实与市场预期之间的微妙张力。对于小米而言，如何在保持业务高速增长的同时，向市场传递更清晰的盈利路径与风险管控策略，将是突破估值天花板的关键。而对于投资者而言，这场反差或许提供了一个重新审视小米长期价值的契机，在硬件创新与生态协同的赛道上，小米正以独特的方式书写自己的增长故事。